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公司為國內汽車鋁擠壓材龍頭企業(yè)，未來有望受益于產能的高速擴張以及產品結構的逐步優(yōu)化。預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.12/7.44/8.99 億元，對應EPS 預測分別為0.49/0.60/0.72 元/股。給予公司2023 年16 倍PE估值，對應目標價約8 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。

國內汽車鋁擠壓材龍頭，經營業(yè)績大幅增長。亞太科技成立于2001 年，是全球汽車行業(yè)鋁材重要供應商及航空航天、軌道交通等其他工業(yè)領域鋁材優(yōu)質供應商。歷經多年發(fā)展，公司已成為國內汽車鋁擠壓材行業(yè)龍頭企業(yè)。2021 年，公司鋁擠壓材銷量為22.6 萬噸，我們測算在國內乘用車鋁擠壓材領域的市場占有率為30.9%。2022 年，公司實現歸母凈利潤6.76 億元，同比增長47.61%。2023年上半年，公司實現歸母凈利潤2.29 億元，同比增長24.17%。

預計2021-2025 年，國內汽車鋁擠壓材需求量CAGR 將達到30.0%。鋁擠壓材指通過擠壓工藝生產的鋁產品，在汽車領域主要用于熱管理、底盤、車身、三電等系統(tǒng)。在新能源車領域快速發(fā)展及輕量化趨勢驅動下，預計2021-2025 年，國內乘用車熱管理系統(tǒng)/ 底盤及車身系統(tǒng)/ 三電系統(tǒng)CAGR 將達到3.7%/34.3%/52.3%；2021-2025 年，國內乘用車鋁擠壓材需求總量CAGR 將達30.0%，行業(yè)增長空間顯著。

汽車領域布局深入，產銷實現快速增長。燃油車用鋁擠壓材是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域。公司在熱管理、動力、底盤和車身系統(tǒng)都形成了深入的布局。近年來，公司在維持燃油車領域優(yōu)勢的同時大力推進新能源車領域布局，在熱管理和電池電機系統(tǒng)方面形成布局。得益于汽車輕量化趨勢，受新能源車高用鋁量推動，2021 年和2022 年，公司乘用車領域產品銷量達到21.5 萬噸和22.8 萬噸，分別同比增長32.5%和6.0%。

公司上游鋁擠壓材產能預計將高速擴張。2011 年上市以來，公司鋁擠壓材產能、產量保持快速增長趨勢，兩者分別由2011 年的5.9 萬噸和5.2 萬噸上升至2022年的30.0 萬噸和24.4 萬噸，CAGR 分別達到16.0%和15.0%。公司預測，其鋁擠壓材產能2023 年將達到33 萬噸，至2025 年將達到48 萬噸，對應2022-2025 年CAGR 將達到17.0%。產能高速擴張有望帶動公司業(yè)績增長。

公司下游橫向縱向布局皆有延展。公司正大力加碼鋁擠壓材業(yè)務的橫向和縱向布局，將鋁擠壓材產品應用領域向航空和空調行業(yè)延伸，并將汽車領域鋁擠壓材業(yè)務向下游擴展，形成前向一體化布局。我們預測公司1200 萬件項目與200萬套項目單噸凈利將達到5005 和7093 元/噸；航空用鋁型材項目與家用空調鋁管項目單噸凈利將達到4585 元/噸和66225 元/噸，遠超公司當前盈利水平。橫向及縱向布局的深化有助進一步提升公司的盈利能力。

風險因素：乘用車行業(yè)銷量增速不及預期的風險；鋁價大幅波動的風險；市場競爭日益加劇的風險；公司產能擴張進度不及預期的風險；公司下游橫向縱向布局不及預期的風險。

盈利預測、估值與評級：公司為國內汽車鋁擠壓材龍頭企業(yè)，持續(xù)發(fā)力擴張上游鋁擠壓材產能，延展下游橫向及縱向布局。公司未來有望受益于產能擴張以及產品結構優(yōu)化。預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.12/7.44/8.99 億元，對應EPS 預測分別為0.49/0.60/0.72 元/股。綜合考慮橫向PE 估值和縱向PB 估值，我們采用橫向PE 估值法，參考汽車鋁材行業(yè)可比公司和勝股份、華峰鋁業(yè)和南山鋁業(yè)平均估值水平（Wind 一致預期2023 年均值為16.3 倍），給予公司2023 年16 倍PE 估值，對應目標價約8 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。

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