9 月7 日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，中國8 月出口同比-8.8%，7 月為-14.5%；進(jìn)口同比-7.3%，7 月為-12.4%。貿(mào)易順差為683.6 億美元，7月為806 億美元。

年內(nèi)基數(shù)高點(diǎn)已過，8 月出口增速開始回升、年末增速或回正。按兩年復(fù)合增速計(jì)，出口增速-1.4%、繼續(xù)下滑。結(jié)構(gòu)上，汽車出口的拉動作用第二個月減弱；非耐用消費(fèi)品、中間品表現(xiàn)整體偏弱、未有改善跡象。國別中，俄羅斯等金磚國家對我國出口貢獻(xiàn)下降、占比回落；而東南亞出口動能有所改善。

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1、出口：基數(shù)走低，價(jià)格轉(zhuǎn)強(qiáng)

（1）消費(fèi)品出口弱于季節(jié)性。四類（服裝、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消費(fèi)品同比降幅擴(kuò)大至-14.3%、兩年復(fù)合增速負(fù)增進(jìn)一步擴(kuò)大。僅有玩具出口同比+17%、環(huán)比略好于季節(jié)性。

（2）中間品拖累繼續(xù)收窄。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備）同比降至-12%、改善10pct，拖累出口約-1.4pct，較7 月拖累幅度收窄。

（3）下游消費(fèi)：手機(jī)略弱于季節(jié)性；而自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（筆記本電腦）拖累擴(kuò)大；汽車出口數(shù)量小幅回升，但有低基數(shù)支撐。家電成為出口增量，由拖累轉(zhuǎn)為拉動。

（4）國別：美歐日合計(jì)出口-15%左右，占比小幅下滑至34.5%；東盟出口占比抬升至15%。金磚國家出口小幅走弱，尤其是俄羅斯增速快速下行。

總結(jié)看，8 月出口在低基數(shù)、需求回補(bǔ)影響下開始回升，改善幅度略超預(yù)期。

一是，去年7 月出口增速極高點(diǎn)后、8 月開始回落，因此低基數(shù)對8 月讀數(shù)的修復(fù)存在支撐。二是，從結(jié)構(gòu)看，8 月東盟出口占比相對上升，而對發(fā)達(dá)國家、金磚四國出口占比均有回落。三是，拆分量價(jià)看，多數(shù)商品出口數(shù)量增速多較7 月進(jìn)一步下滑，而義烏小商品價(jià)格指數(shù)同比回正，價(jià)格對出口或也有明顯拉動。

2、進(jìn)口：數(shù)量增速多半下滑

分商品：（1）上游資源品表現(xiàn)分化，多數(shù)在價(jià)格回升之下、進(jìn)速邊際改善；（2）中間品對進(jìn)口拖累減弱；（3）下游降幅收窄，進(jìn)口汽車數(shù)量增速回落。

8 月價(jià)格同比回升、生產(chǎn)旺季臨近、高基數(shù)擾動減弱、宏觀發(fā)力預(yù)期綜合影響，進(jìn)口增速回暖。根據(jù)我們對庫存周期所處階段的判斷，當(dāng)前尚未完全脫離“主動去庫”區(qū)間、營收增速繼續(xù)下滑、需求仍弱，尤其是上游實(shí)際庫存壓力仍大。

但另一方面年內(nèi)PPI 同比或逐步上行，緩和進(jìn)口負(fù)增壓力。在短期提振因素消褪、低基數(shù)之外，進(jìn)口回暖的持續(xù)性更值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格超預(yù)期下跌，拖累進(jìn)口增速改善。

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